德银首次覆盖正荣地产 给予买入目标价6.76港元-亚博手机版怎么下载

本文摘要:德意志银行(Deutsche Bank)公布了这份报告,首次涵盖郑融房地产(06158),没有给出“买入”评级,目标价为每股6.76港元,与当前价格相比可能下降31%。

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德意志银行(Deutsche Bank)公布了这份报告,首次涵盖郑融房地产(06158),没有给出“买入”评级,目标价为每股6.76港元,与当前价格相比可能下降31%。德意志银行指出,郑融房地产业全面改善,利润快速增长动力强劲。其低成本的优质土地储备、不断上升的融资成本、不断优化的资产负债结构和强劲的销售,将促进其利润后的低而快速增长,并给投资者带来较低的股息收益率。

目前,郑融房地产股份的价格相当于2019年预测市盈率的4.8倍,比净资产值股份高出58%。该估值低于2019年预测市盈率的5.6倍的行业平均水平,比净资产值股高出38%。

一二线低成本土地储备将受益于市场衰退。郑融地产的土地储备战略性地位于一二线城市。

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德意志银行预计,一二线城市的土地储备将占其土地资产总额的81%左右,占其可销售资源总额的77%左右。其土地成本约为4800元/平方米,相当于其2018年平均售价的29%(土地成本低于同类布局房屋企业)。

一二线城市的低成本土地储备将增强郑融房地产的竞争力,使其成为这些城市市场衰退的主要受益者。2018年合同销售额1080亿元人民币建成后,预计公司销售额将快速增长20%,达到1300亿元人民币。

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负债的撤销和融资成本的上升与利润率的提高背道而驰。自2018年1月上市以来,郑融房地产大大改善了资本结构,通过银行贷款、境内外债券和成本较低、期限较长的资产支持证券(ABS)转移了低成本短期信托贷款。预计到2018年底,公司信托贷款占借款总额的比重将进一步提高到35%左右(2014-2017年为55%-80%),这将减轻短期现金流压力,使未来2年融资成本逐步提高到7%或更低(2015年为11.6%;2016年8.5%),使2018-2020年的毛利率有望提高到24%-26%。

此外,由于该公司销售增长强劲,销售回报率低,上市以来股本基础较大,项目交付较多,德意志银行预计该公司的净负债率到2018年底将上升至100%左右。并在2019年进一步增加(假设可持续负债为债务,2017年为274%;2018年上半年214%)。强劲的销售目标是68%的利润填补快速增长和6%-9%的股息收益率。

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由于在一二线城市持续执行力强、土地储备质量高,郑融地产在2015-2018年实现了68%的销售填充增长率,低于同业平均销售价格(2016-2018年平均价格为16700-20900元)。基于项目交付的减少和利润率的提高,德意志银行坚信公司未来将建立强劲的利润增长。

预计2019年利润将快速增长87%,达到38亿元人民币,2020年达到54亿元人民币。假设股利分配比例为30%,预计2019-2020年的股利收益率在6%-9%左右,收益率区间在研究覆盖的公司中较高。

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